■公司概览：电力自动化老牌，电网全环节覆盖。公司历史可以追溯到上世纪50年代，1987年公司前身烟台计算机公司成立，1997年在深交所上市。公司目前拥有涵盖调度自动化、集控站、变电站保护及综合自动化、配电自动化、虚拟电厂、综合能源、电能表及计量等系列产品和全面解决方案，在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局。

　　■ 业绩表现良好，合同负债高增。公司经营业绩连续16年保持了两位数的年增长。2023年公司实现营业收入64.78 亿元，同比增长18.64%，实现归母净利润 5.41 亿元，同比增长 23.46%。2024年第一季度，公司实现营业收入12.78亿元，同比增长11.06%，实现归母净利润 1.01 亿元，同比增加 32.04%。公司合同负债总额持续提升，2023年公司合同负债总额为30.65亿元，同比增长42%，2024Q1公司合同负债总额为31.61亿元，同比增长27%。

　　■ 配用电增量盘：受益电网投资，配电用电同步提升。1）行业：主干网目前建设已经相对完善，往后配网投资有望持续结构性提升；2）配电：公司配电终端产品在国南网中标份额靠前，23年国网份额排名第3，南网排名第1；3）用电：公司主要以子公司威思顿为主体参与电表招标，其净利润实现从2003年的0.01亿元增长到2023年的3.09亿元，在国网电表集中招标中连续八年位列单主体投标厂家的市场前三；4）海外：持续聚焦东南亚、中东、中亚、非洲等市场，2019-2023年海外营收CAGR为15.88%，毛利率逐年增长。

　　■ 电力调度基本盘：深耕调度市场多年，产品系列储备完善。公司在调度领域深耕四十余年，已具备调度系统全系列产品，覆盖国家（南网总调）、省、地区调度，并与南网开展深度合作。

　　■ 虚拟电厂构建远期成长空间。目前我国虚拟电厂处于初期阶段，国内多地已有虚拟电厂试点案例。公司陆续中标试点项目，实施了国内规模最大的南方电网虚拟电厂，中标山东华能、济南能投两个虚拟电厂试点项目，通过山东省调可调能力测试等，走在行业领先，未来有望深度受益虚拟电厂发展。

　　■ 投资建议：公司立足电力调度基本盘，受益电网投资加速趋势，发力配用电增量盘，我们预计公司24-26年营收为79.30/96.59/117.99亿元，营收增速分别为22.4%、21.8%、22.2%；归母净利润为6.92/8.54/10.60亿元，归母净利润增速分别为27.8%、23.5%、24.1%。对应8月8日收盘价，24-26年PE分为23X/18X/15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　东方电子000682）深耕电力自动化领域，国内市占率多年名列前茅。公司历史可以追溯到上世纪50年代，1987年，公司前身烟台计算机公司成立，1997年在深交所上市。公司经历数十年发展，成为集科研开发、生产经营、技术服务、系统集成于一体的国有控股高科技企业集团，涵盖调度及云化业务、输变电自动化业务、智能配用电业务、新能源及储能、综合能源及虚拟电厂和工业互联网及智能制造六大产业方向，在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局，产品遍及东南亚、南亚、中东、非洲及欧洲等多个国家和地区。

　　初创探索（1958-1982）：1958年，公司前身莱阳专区电影广播修配站成立。1971年，改为国营烟台无线型电力远动微机终端设备研制成功，标志着进入电力自动化领域。当年RPH-4型汉字键盘通过了鉴定。

　　专注电力（1982-2001）：1987年4月，成立烟台计算机公司。1991年，成立烟台东方电子信息产业集团公司。1994年，烟台东方电子信息产业股份有限公司成立。1996年，获得国家级企业技术中心认证。1997年在深交所成功上市。1998年，成立八大研究所，具备面向电力发输变配用全系列解决方案。2001年，DF8002中标国际国家级调度自动化系统，标志着东方电力自动化产品成功走向海外市场。

　　国际化扩张，多元化发展（2001-2021）：2003年，公司完成机制改革：成立子公司威思顿电气、海颐公司。2008年，公司确立了智能电网、物联网、节能环保三大主业，并成功完成了北京奥运保电任务。2009年，公司更名为东方电子集团有限公司（股份公司同时更名）。同年成功推出整体节能系统解决方案。2012年，公司主业从智能电网向能源互联网转型。2015年，威思顿电气、海颐软件、纵横科技公司相继在新三板上市。同年，电力一次设备业务独立。2019年，智能装备业务崛起，东方位列智能电网产业链头部企业。2021年，确立三大领域、六大业务方向。

　　聚焦六大业务，实现百亿目标（2021-至今）：2022年，智能电表业务连续7年保持行业前三甲。同年，东方电子承建及运行维护的国内最大虚拟电厂--南方电网分布式源荷聚合服务平台投运。2023年实现订单超百亿目标。

　　公司股权结构集中，烟台市国资委为公司实际控制人。东方电子的第一大股东为东方电子集团，持股比例为27.58%；东方电子集团的第一大股东兼实际控制人为烟台市国资委，持有集团51%的股份。公司第二大股东为宁夏黄三角投资中心，自2017年混合所有制改革以来，分别持有东方电子集团49%的股权和东方电子公司13.86%的股权。

　　两大核心子公司助力公司发展。1）海颐软件：公司控股子公司海颐软件成立于2003年，由东方电子IM&S事业部改制而成，是专注于为客户提供行业数字化解决方案和数字化服务的科技企业，具备丰富的数据管理及运营经验，是国家级高新技术企业。2）威思顿：公司全资子公司威思顿成立于2010年，服务于智能电网、环保节能、数智工厂三大领域，是集产品研发、生产、服务和销售于一体的国家级重点高新技术企业，聚焦用电、配电、新能源及综合能源管理、数字化智能化工厂等七大业务方向及海内外市场，利用“云、大、物、移、智”等数字技术，为电网数字化转型、环保节能及企业智能制造赋能。

　　引领电力自动化，覆盖智能电网全环节。公司于20世纪80年代初进入电力自动化领域，不断推动信息技术在行业的应用。历经数十年发展，公司及旗下子公司的产品体系已覆盖智能电网“发、输、变、配、用”电全环节，形成“源-网－荷－储”完整的产业链布局。

　　业务一：配用电业务方向：公司拥有配电领域齐全的产业链。当前，公司的配电产业，能提供从配电云主站、中低压一二次融合设备、到储能、柔直等全系列的产品和服务。公司配电终端产品市场占有率连续多年位居市场前列，是国网、南网核心供应商；一二次融合产品以国内领先的技术满足南网和国网最新规范。

　　业务二：调度及云化业务方向：智能调度系统解决方案面向国家电网、南方电网、各级调度中心，根据客户需求灵活配置，将传统的调度、集控、配电、继保、安自等各自独立的业务应用，整合为一套系统；同时将各级调度控制中心及厂站业务纵向贯通，实现调控业务的计划、数据、分析、控制等信息的共享和协调，是各级、各类电力调控中心实现智能电网运行控制和优化运营的整体解决方案。

　　业务三：输变电业务方向：公司不断推进新技术的应用，推动AI+应用的落地，部署自主可控超高压保护、直流保护、电科院检测业务、新能源场景的自动控制装置、新能源各类型解决方案的技术储备。

　　业务四：工业互联网及智能制造业务方向：公司积极响应国家工业互联网战略，参与国家工业互联网标识解析公共服务支撑平台的建设，依托云、大、物、移、智等技术，构建多行业、多区域、多产业融通的公共服务平台，面向城市及企业形成独具东方智慧的应用解决方案。

　　业务五：新能源及储能业务方向：开发了新能源主动支撑系统、网源协调系列装置、新能源柔性管理系统、宽频测量系统、智能微电网系统等一系列新产品并已投入现场运行，适应新型电力系统的新原理保护装置、宽频震荡监测及治理系统等新装备投入研发，产品链日益完善；新能源智慧管控、智能微电网、新能源二次总包、新能源EPC、新能源群调群控等应用场景不断丰富。

　　业务六：综合能源及虚拟电厂业务方向：公司打造了涵盖“绿色能源建设+智慧能源管理+云化智能运维+虚拟电厂+电力交易辅助决策+绿电绿证交易+碳资产管理”等绿色低碳全产业链的核心产品、技术和服务，为园区、工厂、企业、学校、酒店、医院、建筑楼宇等各种应用场景提供国内领先的综合能源服务整体解决方案。

　　公司占比前三大业务分别为配用电业务、调度及云化业务、输变电自动化业务。2022年，集团公司明确中长期数字化战略和战略目标，全面加快数字化转型，同时对业务数据统计口径进行调整。2022年以前，公司业务按产品分类营收排名前三的业务分别为：电网自动化系统、智能用电及电能信息管理系统、信息管理系统。2023年公司收入占比最高的业务为配用电业务，占比57.02%，实现营收36.94 亿元；其次是调度及云化业务，占比17.01%，实现营收11.02 亿元；输变电业务占比9.62%，实现营收 6.23 亿元。工业互联网及智能制造、新能源及储能业务分别占公司收入的6.15%和5.31%；租赁及综合能源及虚拟电厂等业务当前占比相对较低。

　　业绩卓越，利润领先。公司业绩增长势头稳健，2019-2023年营收CAGR为17.33%。2023年公司实现营业收入64.78 亿元，同比增长18.64%，实现归母净利润 5.41 亿元，同比增长 23.46%。2024年第一季度，公司实现营业收入12.78亿元，同比增长11.06%，实现归母净利润 1.01 亿元，同比增加 32.04%。

　　盈利能力保持稳定性。2023年公司毛利率为33.70%，同比增长1.57pcts，净利率为9.35%，同比增长0.30pct。自2019年以来，公司盈利水平基本维持稳定，2023年毛利率水平为33.7%，同比增加1.57pcts，2024Q1毛利率为32.36%。

　　费用管控水平良好。公司进行积极管控，费用率变化趋势较为平稳。公司2023年期间费用为24.27%，同比减少0.20pct；其中，财务、管理、研发、销售费用率分别为-0.92%/5.68%/8.49%/11.03%，同比减少0.37pct/减少0.04pct/增加0.29pct/减少0.07pct。

　　配电网是我国电网系统的薄弱环节之一，自动化、智能化水平等方面仍存在较大提升空间。在能源转型的大背景下，随着越来越多的新能源在配电端接入电网，承担着连接能源生产、转换、消费的关键任务，配电网正逐渐成为电力系统的核心。当前配电网仍是我国电网系统的主要薄弱环节之一，进一步发展需消除技术、管理、体制等多方面瓶颈，清洁能源占比&电气化率大幅提升等对电网的响应处理能力提出更高的要求，能源电力配置方式将由“部分感知、单向控制、计划为主”，转变为“高度感知、双向互动、智能高效”，但我国配电网目前在故障识别隔离、数据采集、自动化、智能化水平等方面仍存在较大提升空间。

　　从历史情况来看，2009-2020年智能化投资力度不断加大。国家电网智能化规划分为规划试点阶段（2009-2010）、全面建设阶段（2011-2015）、引领提升阶段（2016-2020）三个发展阶段。国家电网在三个发展阶段规划智能化投资额分别为341.2/1750/1750亿元，占电网总投资比例6.19%/11.67%/12.50%，占比持续提升。

　　综合来看，配电是电网智能化的主要投资方向之一。变电/配电/用电投资额从第一阶段的17.2/56.0/100.8亿元分别增加到第三阶段的366.0/455.7/504.9亿元，分别增长2027.9%/713.8%/400.9%。第三阶段来看，配电环节占26.0%，主要系配电自动化、智能变电站新建和改造等项目的建设规模大。

　　“十四五“电网投资计划奠定配网改造决心。“十三五”期间，国家能源局发布了《配电网建设改造行动计划》计划2015-2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。“十四五“期间，国家电网公司发布了《构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案（2021-2030）》，计划配电网建设投资超过1.2万亿元，占电网建设总投资的60%以上；南方电网发布《南方电网“十四五”电网发展规划》，规划配电网投资达到3200亿元，占到总投资的50%。

　　2024年3月1日，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》。其目标在于推动配电网从“无源”向“有源”的转变以及电网柔性化、智能化、数字化转型：

　　■ 2025年目标：配电网网架结构更加坚强清晰，供配电能力合理充裕；配电网承载力和灵活性显著提升，具备5亿千瓦左右分布式新能源、1200万台左右充电桩接入能力；有源配电网与大电网兼容并蓄，配电网数字化转型全面推进，开放共享系统逐步形成，支撑多元创新发展；智慧调控运行体系加快升级，在具备条件地区推广车网协调互动和构网型新能源、构网型储能等新技术。

　　■2030年目标：基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型，实现主配微网多级协同、海量资源聚合互动、多元用户即插即用，有效促进分布式智能电网与大电网融合发展，较好满足分布式电源、新型储能及各类新业态发展需求，为建成覆盖广泛、规模适度、结构合理、功能完善的高质量充电基础设施体系提供有力支撑，以高水平电气化推动实现非化石能源消费目标。

　　配网投资有望继续保持结构性提升。在我国新型电力系统的架构中，配电网是保障终端用电的重要环节，在为用户提供服务的同时积极实施需求响应，与输配电网间形成双向互助、协同共生关系。新型电力系统转型致使配网运行复杂程度加剧，在供电侧随着大量分布式能源接入电网，导致配电网从无源变成有源网络；在负荷侧，电动汽车、充电桩等场景的增加进一步加大了配电网运行控制的难度。目前我国配网侧亟需提高智能化、自动化水平，而配套特高压接入配电网也将拉动配网侧投资需求保持高增。随着宏观政策、数字技术进步与升级等多重利好因素的叠加影响，能源与互联网融合进程加快，未来智能配电网将迎来高速发展阶段。

　　配电自动化领域一体化产业链。公司是全国最早进入配电自动化领域的厂商之一，配合国网、南网的发展战略，持续创新，支撑配电网基础建设、管理提升、智慧化转型。当前，公司的配电产业，能提供从配电云主站、中低压一二次融合设备、各式变压器、到储能、柔直等全系列的产品和服务。

　　公司配电终端产品市场占有率连续多年位居市场前列。作为国网、南网的核心供应商，公司的中标金额和占比均处于靠前位置。国网方面，公司2021-2023年国网中标金额大幅上升，分别为1229/2842/4527万元，占比3.56%/6.83%/5.95%，排名12/3/3，近两年排名第三。南网方面，公司2021-2023年南网中标金额为1650/1250/2047万元，占比22.50%/20.10%/32.60%，排名2/2/1，多年保持核心供应商地位。

　　公司一二次融合产品拥有国内领先的技术，2023年国网招标排名第6。公司的一二次融合产品拥有国内领先的技术，不仅满足南网和国网最新规范，还牵头制定了《数字式一二次融合环网箱》团体标准，深度参与多省市规范编制，提升了公司的行业地位；2023年国网一二次融合产品（一二次融合成套环网箱/一二次融合成套柱上断路器）招标中，公司中标金额达24697.94万元，中标包数为18，排名第6。

　　新产品助力新型电力系统和新能源体系建设，进一步提升市场竞争力。公司加强研发投入，多个新产品取得突破性进展。配电终端：III区信息化、配网主站应用软件在北京、山西、安徽、重庆等地推广应用。深度融合电容取电型FTU实现市场突破，在江西、安徽等地供货超5000套；福建保测一体化系列终端完成自主研发，首次实现配电终端与保护产品互联互通；国产化伏羲配电终端经中国电工技术学会鉴定为国内领先并完成新产品试挂；一二次融合产品：公司率先推出国内首个数字式架构的数字式高防护环保型一二次融合环网箱，同时数字式高防护环保气体一二次融合环网箱经中国电工技术学会鉴定为整体国际先进水平，部分技术居国际领先；国内首台量子数字化高防护环网箱在浙江示范区成功投运，提升了配电网的防灾减灾能力；变压器：变压器分公司在作为国网配电变压器标准化设计的牵头单位，参与起草国网《10kV配电变压器技术规范》。

　　根据北极星售电网发布的《2023年售电行业年度报告》，电力交易比重持续上升，省间外送和电网代理购电占据了绝大多数份额。2017年全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量16324亿千瓦时，2023年全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量达到56679.4亿千瓦时，复合增速为23%；全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量占全社会用电量比重也从2017年的25.90%提升至2023年的61.4%。从2023年电力市场不同类型电力交易占比情况看，省间外送占比最高，达44.14%；电网代理购电排在第二位，占比38.21%；发电权交易排在第三位，占比8.53%；省间电力直接交易排在第四位，占比5.62%；绿电交易占比只有2.34%。

　　新一轮换表周期来临，智能电表改造空间广阔。智能电表属于强制检定类计量器具，检定周期不超过8年，一般换表周期为7-8年。招标量方面，根据国网的历史招标数据，当前新一轮换表周期已经来临，2021年、2022年、2023年分别招标6674、6896、7104万只，2023年招标量相较于2020年的5207万只已经实现接近36%的增长，预计随着电表更换周期的推进，往后招标量将保持增长。

　　单价方面，新一代智能电表可选配电能质量模块和负荷识别模块，能更好的满足电网数字化升级的要求。根据国网招标数据计算，2023年智能电表单价较2020年提升约25%，价值量显著提升。

　　24年国网第一批电表招标实现量价齐升。2024年2月，国网披露24年第一次电表招标情况。招标量方面，A级电表3827.8万台，同比增长107%；B级电表543万台，同比增长9%；C级电表42.9万台，同比增长5%；D级及以上电表（含D级电表和高端智能电表）1.8万台，同比增长70%；专变采集终端128.9万台，同比增长154%；集中器和采集器109万台，同比增长106%。招标金额方面，第一批公示金额为123.80亿元，同比增长37.28%。

　　公司主要以子公司威思顿为主体参与国网电表招标。公司子公司威思顿成立于2003年，是国内目前配网自动化领域智能电表制造商和数字智能开关的开创者及领跑者，其业务涉及用电、配电、发输变、区域配售电、综合能源、微电网、工厂数智化、智能制造八大业务方向及海外市场。

　　从历史净利润情况来看，威思顿受益于国家从2009年以来智能电表招标需求的快速扩大，实现高速增长，净利润实现从2003年的0.01亿元增长到2023年的3.09亿元。23年威思顿实现收入22.72亿元，同比增长35%，净利润3.09亿元，同比增长17%。

　　威思顿当前处于国网电表领先梯队，份额保持行业前列。威思顿在国网电表集中招标中连续八年位列单主体投标厂家的市场前三。从22年、23年招标情况来看，威思顿以4.88%和3.19%的市场份额排名第三，市场地位稳固。

　　2019-2023年海外营收CAGR为15.88%，毛利率逐年增长。公司积极推动海外发展战略，海外营收逐年增长，2019-2023年海外营收CAGR为15.88%，海外收入占比维持在5-6%左右的水平。2023年公司海外营业收入3.74亿元，同比增长31.09%，总收入占比5.77%；从盈利能力来看， 受益于海外新产品及新市场的突破，毛利率逐年增长，2023年毛利率为30.68%，同比增长7.15pcts。

　　持续聚焦东南亚、中东、中亚、非洲等市场。公司持续拓展传统配用电业务、变电业务、设备监控业务、新能源和虚拟电厂、综合能源和储能业务市场，推进本地化运营，在海外市场持续中标。中东：取得沙特META-5000套FRTU项目、中电装备2000套环网柜项目，与沙特SEP公司签署了战略合作协议；中亚：取得乌兹别克斯坦500MW光伏安装调试项目、东方电气600875）光伏综自项目；非洲：取得赞比亚医院强电总包项目；东南亚：取得马来西亚配网FRTU项目、斯里兰卡首个国家级AMI项目、泰国蓝牙表项目；尼泊尔AMI及DCC、马尔代夫EPC+F等项目取得阶段性成果；中标中国香港中华电力5年RTU框架项目。

　　创新驱动发展新技术、新产品、新产业300832）。公司重视针对海外市场的项目研发，涉及的创新研发项目包括RMU配套低成本保护装置、紧凑型FTU -泰国（沙特）、海外配网AutoRecloser和Sectionlizer以及海外配网OCEF保护装置，旨在为海外市场提供支持，助力主要产品在海外市场的拓展；海外电能表方面，完成马来西亚智能单相表、中国澳门电力变电站用三相表和160A大电流三相表等开发。

　　调度是电力系统保持平衡的核心。电力系统是由许多发电厂提供电能，通过输电、变电、配电、供电网络向广大用户供电，是一个庞大而复杂的系统，其产、供、销过程在一瞬间同时完成和平衡，因此，电力系统调度要随时保持发电与负荷的平衡，要求调度管辖范围内的每一个部门严格按质按量完成调度任务。新型电力系统智能调控是指利用先进的信息技术和智能化技术，对电力系统进行全面的监测、分析和控制，以实现电力系统的高效运行和优化调度。通过新型电力系统智能调控技术，可以实现对电力系统的精细化管理和优化，提高电力系统的效率、可靠性和可持续发展水平。

　　新型电力调度系统优化用电管理，促进新能源的大规模应用。电力调度系统通过数据分析和优化调度，可以优化供需匹配，提高发电和输电效率，降低能源消耗和损耗，增强电力系统的可靠性和稳定性。同时，智能调控技术可以更好地集成和管理分布式能源资源，如太阳能、风能等清洁能源，实现其高效利用和平稳接入电网，推动清洁能源的大规模应用和减少碳排放，这将促进新能源的大规模应用。

　　国家强调调度能力自动化持续升级。2024年1月27日，国家发改委、国家能源局于联合印发《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》中明确：

　　■ 推进新型电力调度支持系统建设。推动“云大物移智链边”、5G等先进数字信息技术在电力系统各环节广泛应用，增强气象、天气、水情及源网荷储各侧状态数据实时采集、感知和处理能力，实现海量资源的可观、可测、可调、可控，提升电源、储能、负荷与电网的协同互动能力。

　　■ 提升大电网跨省跨区协调调度能力。充分利用我国地域辽阔、各区域负荷特性和新能源资源存在差异、互补潜力较大的特点，挖掘跨省跨区送受端调节资源的互济潜力，通过灵活调度动态优化送电曲线，实现更大范围的电力供需平衡和新能源消纳。适应新能源出力大幅波动带来的省间电力流向调整，加强电网灵活调度能力建设，提升电网安全稳定运行水平。

　　■ 健全新型配电网调度运行机制。推动配电网调度控制技术升级，实现动态感知、精准控制，推动主网和配网协同运行，提升灵活互动调节能力。建立配电网层面源网荷储协同调控机制，支撑分布式新能源和用户侧储能、电动汽车等可调节资源并网接入，提升配电网资源配置能力和新能源就地消纳水平，保障电网安全运行。

　　■ 探索多能源品种和源网荷储协同调度机制。依托多能互补发展模式，探索流域水风光一体化基地联合调度机制以及风光水火储多品种电源一体化协同调度机制，提升大型可再生能源基地整体调节性能。推动源网荷储一体化、负荷聚合商等主体作为整体接入公用电网并接受电网统一调度，实现内部多主体的协同优化，降低大电网的调节压力。

　　根据智研瞻产业研究院预计，2029年中国新型电力系统智能调控行业市场规模或将达到374.11亿元。作为电力系统发电与负荷平衡的重要调节部分，智能调控行业将保持稳定增长。根据智研瞻产业研究院的预测，随着新能源发电比例的不断提高和电力市场的改革，预计未来几年该行业市场规模将继续增长， 2025-2029年市场规模CAGR为10%，2029年中国新型电力系统智能调控行业市场规模或将达到374.11亿元。

　　调度领域深耕四十余年，覆盖全系列产品。公司在调度领域深耕四十余年，已具备调度系统全系列产品，覆盖国家（南网总调）、省、地区调度，与南网开展深度合作，深度参与南网云边融合标准制定及项目实施，实现了网调级云端系统的突破，为将来应用拓展创造了良好条件。广州、佛山、东莞等边缘集群建设在南网总调反响良好，为南网边缘集群项目推广奠定基础，全面支撑新型电力调度系统建设。

　　目前，东方电子的调度核心产品——E8000智能调度技术支撑系统，在电网地调市场占有率位居前列，E8000将传统的调度、集控、配电、继保、安自等各自独立的业务应用，整合为一套系统；同时将各级调度控制中心及厂站业务纵向贯通，实现调控业务的计划、数据、分析、控制等信息的共享和协调，通过实时数据采集、智能告警和优化调度功能，提高了电力系统的运行效率和可靠性，在一体化平台、全景监控、智能控制、分析决策、新能源、数据治理、智慧运维等方面取得丰富的应用成果。

　　2023年收入略有下降，毛利率呈现上升趋势。公司电力调度业务2022年及2023年营业收入为11.36/11.02亿元，收入占比分别为20.80%/17.01%；2022年及2023年毛利率为36.02%/39.73%，2023年同比增长3.71pcts。营收小幅下降是由于硬件类业务营收同比减少，但软件和技术服务类业务营收同比增加。

　　公司持续推动力调度系统向自主化、智能化发展。公司具备优秀的研发能力，随着南网首套广州异址双活系统通过出厂验收，国内首个城市级未来态智能预警功能在广州上线，公司将聚焦解决双碳目标下电网的强不确定性问题，重点从各电压等级负荷预测及新能源预测、电网有功无功优化调度决策、海量柔性可调资源优化调度及交易三个方向进行了人工智能技术的攻关研究，目前三个方向均已进入了结合具体现场的示范落地阶段，切实解决电网面临的海量新能源接入引起的电力电量平衡、系统安全稳定运行等强不确定性的实际问题，提升新型电力系统的质效。

　　公司控股子公司海颐软件是专注于为客户提供行业数字化解决方案和数字化服务的科技企业，具备丰富的数据管理及运营经验，是国家级高新技术企业。目前公司为电力能源、电子政务、交通运输等行业客户提供软件产品、技术服务和大数据应用。拥有 CMMI L5 资质、ITSS 信息技术服务运行维护标准符合性认证（ITSS L3）、电力需求侧管理服务机构能力一级认证，先后通过ISO9001、ISO14001、ISO45001、ISO27001 和 ISO20000 认证，通过软件企业认证、高新技术企业认定。23年海颐软件实现营业收入 8.11 亿元，较去年同期增长 0.25%；净利润 1.04 亿元，较去年同期增加15.55%。

　　虚拟电厂能够调动负荷侧资源，兼具灵活性与经济性，是满足尖峰负荷的重要手段。虚拟电厂是通过先进信息通信技术和软件系统，实现分布式电源、储能系统、可控负荷、微网、电动汽车等分布式能源资源的聚合和协调协同优化，以作为一个特殊电厂参与电力市场和电网运行的电源协调管理系统。新型电力系统中，由于风电光伏的发电高峰与用户用电高峰不匹配，新能源发电容易对电网造成巨大的冲击。虚拟电厂是电网调峰调频的有效途径，是满足尖峰负荷的重要手段，据中商情报网预测，至2025年中国虚拟电厂最大负荷将达16.3亿千瓦，到2030年最大负荷达18.9亿千瓦。

　　虚拟电厂产业链包括：上游基础资源、中游虚拟电厂运营、下游电力需求方。上游基础资源由可控负荷、分布式能源与储能构成；中游是提供运营服务与技术支持的虚拟电厂运营平台；下游则由电力公司、售电公司、工业企业、商业用户等电力需求方构成。

　　虚拟电厂能够提升能源利用效率，降低投资成本。据国家电网测算，假设电力系统需要满足5%峰值负荷，在投资火电厂的情形下，需要投资4000亿元才能实现；而通过虚拟电厂削峰填谷的情形下，只需要500-600亿元，总投资额是火电厂的1/8-1/7，具有较高性价比。

　　目前我国虚拟电厂处于初期阶段。随着国内关于虚拟电厂的政策频频出台，各省份试点的不断推进，虚拟电厂商业模式日趋成熟。24年6月，国家发改委发布的《电力市场监管办法》自2024年6月1日起施行，明确指出需要新增虚拟电厂作力电力交易主体,这将为可控负荷、新型储能、分布式新能源等灵活性资源提供进入市场的机会。

　　国内多地已有虚拟电厂试点案例。自“十三五”开始，我国已在广东、浙江、安徽、上海、河北等省份建立多个虚拟电厂试点项目。“十四五”期间，虚拟电厂建设如雨后春笋般不断涌现。

　　虚拟电厂业多场景落地应用。在综合能源和虚拟电厂领域，公司打造了涵盖“绿色能源建设+智慧能源管理+云化智能运维+虚拟电厂+电力交易辅助决策+绿电绿证交易+碳资产管理”等绿色低碳全产业链的核心产品、技术和服务，为园区、工厂、企业、学校、酒店、医院、建筑楼宇等各种应用场景提供国内领先的综合能源服务整体解决方案；其中，公司虚拟电厂业务已在国网、南网、发电集团、能源集团、城市级和园区级等多场景实用化落地应用，实施了多个国家级省部级综合能源和虚拟电厂项目，综合能源和虚拟电厂经专家组科技成果鉴定整体技术国际领先，具有显著的经济和社会效益，助力全社会的绿色、低碳高质量发展。

　　中标试点项目，技术处于国际领先水平。公司实施的明珠工业园综合智慧能源管理项目，作为唯一一个综合能源项目入选参加国家“十三五”科技创新成就展；实施了国内规模最大的南方电网虚拟电厂，中标山东华能、济南能投两个虚拟电厂试点项目，通过山东省调可调能力测试，并在二次调频和聚合算法实用化等方面取得突破，通过由中国电工技术学会组织，院士专家组科技成果鉴定为整体技术处于国际领先水平，这将进一步提升市场竞争力。

　　2023年收入稳步增长。作为公司新业务，综合能源及虚拟电厂业务仍处于初步发展阶段，2022年开始贡献收入，2022年及2023年营业收入为1.68/1.95亿元，2023年同比增长16.31%，总收入占比分别为3.07%/3.01%；2022年及2023年毛利率为24.52%/29.92%，2023年同比增长5.4pcts。

　　1）智能配用电业务：公司配用电业务覆盖完整，23年配电终端产品在国网份额排名第3，南网排名第1；此外，公司子公司威思顿在国网电表集中招标中连续八年位列单主体投标厂家的市场前三。从行业层面来看，“十四五“期间，国网计划配电网建设投资超过1.2万亿元，占电网建设总投资的60%以上；南网规划配电网投资达到3200亿元，占到总投资的50%，配网投资往后有望加速。我们预计24-26年业务实现收入46.18/57.72/72.15亿元，对应增速为25%/25%/25%。盈利水平预计保持平稳，2023年毛利率为32.56%，24-26年对应毛利率分别为33%/33%/33%。

　　2）调度及云化业务：新型电力调度系统持续升级，市场保持稳定增长，根据智研瞻产业研究院的预测，预计2029年中国新型电力系统智能调控行业市场规模或将达到374.11亿元，保持CAGR10%。公司在调度领域深耕四十余年，已具备调度系统全系列产品，覆盖国家（南网总调）、省、地区调度，并与南网开展深度合作。23年该业务营收小幅下滑，主要系由于硬件类业务营收同比减少，但软件和技术服务类业务营收同比增加，我们预计24-26年业务实现收入12.12/13.33/14.67亿元，分别同比增长10%/10%/10%。盈利能力方面，预计24-26年毛利率分别为40%/40%/40%。

　　3）输变电自动化业务：该业务主要围绕输电网建设需求，匹配电网投资增速，公司自主研发的变电站智能巡检系统，在新型电力系统数字化转型升级新业务方面保持竞争优势，我们预计公司该业务增速将高于电网行业增速，预计24-26年业务实现收入7.79/9.73/12.17亿元，分别同比增加25%/25%25%。盈利能力方面，预计24-26年毛利率分别为38%/38%/38%。

　　4）工业互联网及智能制造业务：2023年公司主编发布《基于区块链的电池储能技术规范》，成功申报工信部绿色云工业互联网试点项目，提升公司行业影响力，该业务以项目形式为主，收入情况和项目确认情况相关，预计24-26年业务实现收入4.38/4.82/5.30亿元，分别同比增长10%/10%10%。盈利能力方面，预计24-26年毛利率分别为24%/24%/24%。

　　5）新能源及储能业务：公司快速响应新能源业务市场需求，开发的新能源主动支撑系统、网源协调系列装置、新能源柔性管理系统、宽频测量系统、智能微电网系统等一系列新产品已投入现场运行，有利支撑公司新能源业务的快速增长，预计24-26年业务实现5.16/6.70/8.71亿元，分别同比增长50%/30%/30%。盈利能力方面，预计24-26年毛利率分别为24%/24%/24%。

　　6）综合能源及虚拟电厂业务：南网方面，公司的虚拟电厂在南方五省推广，实施了山东华能、济南能源、宁夏综能、烟台市等多场景虚拟电厂。打造国内首个油气领域胜利油田源网荷一体化智慧能源系统，2023 年为用户降低成本7000 多万元，社会和经济效益显著，预计24-26年业务实现收入2.34/2.81/3.37亿元，分别同比增长20%/20%20%。盈利能力方面，预计24-26年毛利率分别为30%/30%/30%。

　　根据公司的业务情况，我们分别选取与公司业务结构相似的【国电南瑞600406）】【许继电气000400）】【四方股份601126）】作为可比公司。

　　【国电南瑞】公司作为专业从事电力自动化软硬件开发和系统集成服务的提供商，主要从事电网调度自动化、变电站自动化、火电厂及工业控制自动化系统的软硬件开发和系统集成服务。

　　【许继电气】公司是专注于电力、自动化和智能制造的高科技现代产业集团。公司作为中国电力装备行业的领先企业，致力于为国民经济和社会发展提供高端能源和电力技术装备，为清洁能源生产、传输、配送以及高效使用提供全面的技术、产品和服务支撑。公司聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务，综合能源服务、智能制造、智能运检、先进储能等新兴业务，产品可广泛应用于电力系统各环节。

　　【四方股份】公司专注于智能发电、智能输配电、智能交通、智慧船舶、智慧岛屿等多个领域的产品设计、软件开发、系统解决方案及技术咨询等；主营产品包括电站自动化系统、继电保护、船舶电气综合自动化系统、调度自动化系统、发电厂自动控制系统、电力安全稳定控制系统、微电网控制系统、储能控制系统、电能质量管理系统、电气仿真培训系统(含船舶)、集控监管系统、能源管理系统、轨道交通自动化系统、工业控制系统等。

　　公司立足电力调度基本盘，受益电网投资加速趋势，发力配用电增量盘，我们预计公司24-26年营收为79.30/96.59/117.99亿元，营收增速分别为22.4%、21.8%、22.2%；归母净利润为6.92/8.54/10.60亿元，归母净利润增速分别为27.8%、23.5%、24.1%。对应8月8日收盘价，24-26年PE分为23X/18X/15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　1）行业竞争加剧的风险。公司主业所处的电网自动化领域，主要按国家电网和南方电网施行的集中招标采购模式，由于市场竞争较为激烈，影响竞争的因素较多，公司在该领域的市场营销仍将面临挑战。

　　2）海外发展的和汇率风险。在由于地缘因素使得全球经济一体化面临挑战，国际间贸易摩擦不断、影响深远，国际贸易受到因素和汇率变动的风险影响加大。

　　3）研发不及预期风险。在数字化技术快速发展的当今，公司面临技术的快速迭代和将技术研发的系统风险，在推动新技术、新标准在产品中的应用时可能不及预期。